在區塊鏈領域，我們到底在買什麼？或者說，區塊鏈的商業模式出路在哪裡？這個問題看似簡單，但隨著市場的波動和山寨市場的不及預期，許多人對這個行業產生了疑惑。投資難度增加是必然的，但根本問題在於找到項目長期可持續發展的商業模式。
十年來，我發現依然有很多人，即使是從業已久的業內人士，也不太明白為什麼公鏈一直能雄霸 TOP100 榜單，而一些幣卻門可羅雀。從第一性原理出發，P = E × PE，即股價 = 利潤 × 估值，因此長期來看，股價的影響因素只有利潤和估值。
估值 PE：複雜但關鍵
首先，估值 PE 是一個複雜的因素，影響因子眾多，例如成長性、利率、滲透率、行業空間等。我們的偶像巴菲特曾說他不買 BTC，因為 BTC 沒有現金流（你可以將現金流視為利潤）。長期來看，我認為他說的大部分是正確的，但他只考慮了利潤 E，沒考慮估值 PE。
從另一個角度看，只要你的 MEME 幣（例如狗狗幣）一直有人買，你的幣不需要自己創造現金流也能漲到一定階段。但有個很重要的前提是：在一定的市值以內。市值越大，你要拉的人頭需要越多，沒有持續現金流支撐，非常難以持久。
利潤 E：商業模式的核心
其次，我們來探討利潤 E。利潤來源於營收，因此股價要上漲，營收一定要增長。那營收又從哪來？答案就是商業模式，即透過向他人提供商品或服務從而盈利的商業活動。簡單來說，就是公司是怎麼賺錢的。
2006 年，段永平用 62 萬美金拍下了與巴菲特的午餐，他問了一個一直困擾他很久的問題：投資最關注的是什麼？巴菲特回答是商業模式。一家企業如果不知道如何賺錢，是不可能長久可持續發展下去的。
區塊鏈的商業模式是什麼？
那麼，幣圈的商業模式又是什麼？我個人認為主要有以下幾種：
- 區塊空間費（GAS 費）：公鏈以 GAS 費計價並收取區塊空間費。全球消費者按每次交易的基礎價格購買對全球計算、頻寬資源的訪問權和儲存權。
- SWAP 費：交易所的手續費，包括去中心化交易所（DEX）和中心化交易所（CEX）。
- 借貸利差：透過借貸平台的利率差賺取利潤。
- 穩定幣抽水：透過發行和管理穩定幣收取費用。
- MEV（礦工可提取價值）：寄生於區塊空間，透過重新排序交易等方式獲取額外收益。
區塊空間費：新穎且隱蔽的商業模式
其實非常隱蔽的是，幣圈創造了一個全新的商業模式：兜售區塊空間。網際網路訊息大部分是免費的，一份訊息可以無限複製。但區塊鏈不同，它解決了貨幣屬性問題，不能讓一份錢無限複製。因此，區塊鏈讓消費者承擔了訪問區塊空間的費用。
舉個例子，企業在傳統網際網路中，租賃機器計算資源支付 AWS 帳單，以便為客戶提供產品和服務，從而收取費用獲得盈利。而在區塊鏈上的應用程式，這可好了：使用者為項目運行成本支付費用。每年全球消費者為 GAS 支付的費用達數十億到上百億美金，這就是公鏈的營收。
TRX 的實例
例如，現在 TRX（波場）上的 USDT 發行量達 600 億，占據整個 USDT 市場的半壁江山。2023 年 TRX 全年的收入大概 4–5 億美金，其中 75% 都是 USDT 轉帳收入，也就是約 4 億美金的利潤。假如我們給 20 倍的 PE，估值 80 億美金的 TRX 是合理的。當然，這不是重點，重點是，未來十年這個資料能擴大十倍甚至更多嗎？
技術創新與商業價值的結合
很多時候，我們看到一些讓普通人很難理解的抽象詞彙：可擴展性、ZK 技術、L2、鏈抽象、模組化等。這些詞彙源於網際網路技術，但在幣圈被一而再地當作重點宣傳。我現在對這些敘事很抵觸，基本上就是熟悉基本概念後直接追問：這項技術，能給我帶來多少營收？能產生多少利潤？
我支持基礎技術的長期深耕，但需要知道需要多久能獲得清晰的商業模式？兩年、十年還是二十年？未來如何增大 GAS 收入以及誰能占據頭部市場份額，這些更複雜的問題才是你應該考慮的重點。
回歸理性，專注價值
因此，既然公鏈是一個有營收、有現金流、有利潤的產物，就確定了其商業模式是清晰的，是有出路的。剩下的，就是你要抉擇如何擴大營收，提高市占率，降低成本等符合商業發展路徑的舉動。
幣圈很多項目是沒有商業模式的，就是他們自己也不知道如何賺錢。世界五百強到現在存活率只有 3％，投資就是能不能找到這 3％的項目並長期持有。很多投資理念非常簡單，但是踐行起來非常困難。面對幣圈未來幾萬個項目，如何看清價值進行投資？認真點，投資呢。
少一些故弄玄虛，不切實際，多一些腳踏實地，才是產業發展的正道。
