從系統性理解的角度來看，EigenLayer、LST、LRT 和 Restaking 的原理可以總結如下：
一、EigenLayer 的角色和功能
EigenLayer 是一個基於以太坊的 Restaking 平台，其目的是為需要經濟安全性保障的 AVS（主動驗證服務）項目提供來自以太坊的安全性。它通過收集以太坊的質押憑證（如 ETH、LST 等資產），組成一個安全性租賃池，將這些質押資金提供的經濟安全性租給需要的 AVS 項目方。
EigenLayer 中有三個關鍵角色：
- 安全的出借方 Staker：Staker 質押資金以提供安全性。
- 安全的中介方 Operator：負責幫助 Staker 管理資金的同時，幫助 AVS 執行任務。
- 安全的接收方 AVS：預言機等中間件服務，需要租用安全性。
EigenLayer 通過智能合約實現質押和罰沒機制，以約束各方行為。Staker 通過 TokenPool 合約質押資產；Operator 要通過 Slasher 合約進行註冊，接受罰沒條款的約束。AVS 可以質疑 Operator 的行為觸發罰沒，Slasher 合約會冻结并处罚 Operator。這樣就在 Staker、Operator 和 AVS 之間建立起一套激勵和制衡機制。
二、LST 和 LRT 的區別
LST（流動性質押代幣）是以太坊轉向 PoS 共識機制後產生的代幣，如 Lido 的 stETH。它可以代表質押的 ETH，實現 ETH 的流動性。但 LST 本身是憑空產生的，相當於為 ETH 加了一層杠桿。
LRT（流動性再質押代幣）是將 LST 代幣作為質押資產，參與 Restaking 後獲得的代幣，如 EigenLayer 的 rstETH。LRT 可以代表再質押的 LST，但本質上是建立在杠桿之上的資產，相當於又為 ETH 疊加了第二層杠桿。
三、Restaking 中 AVS 的經濟模型
主動驗證服務（AVS）是一種業務，它需要高度信任才能提供效用，是通過加密安全機制而非傳統的、集中式的安全模型來獲取信任。AVS 的回報來源主要有盈利能力、效率和 TVL 這三個因素決定。
我們預計，再質押費用及其與 AVS 單體經濟的關係將是關於 AVS 是否可以通過再質押的 ETH 持續租賃安全併為再質押者帶來有吸引力的回報的唯一真相來源。再質押者收到的獎勵也堆積在風險從小到大以及獎勵可變性從小到大的軸上。
AVS 回報的來源是什麼？
評估 AVS 的質押安全模型可持續的最簡單方法是通過借鑑傳統商業中的債務服務覆蓋率（DSCR）進行類比：
DSCR = 收益 / 總債務
我們可以輕微地調整它以適應再質押，併產生再質押運營可承受比率（ROAR）：
ROAR = AVS 現金收益 / 安全尋租的總費用
其中 AVS 現金收益可以分解為：
AVS 現金收益 = 盈利能力 x 效率 x TVL = AVS 收益 / 銷售 x 銷售 / 資產 x 資產
由於沒有任何 AVS 的運營歷史，我們現在無法真正判斷 ROAR 的什麼水平是足夠的。簡單地說，AVS 必須能夠在結構上負擔它所需的安全費用，或者它需要重新考慮其安全需求並找到其他解決方案。
而對於 AVS 的質押者而言，他們的總回報由三部分組成：
總回報 = ETH 價格回報 + ETH 質押收益 + 再質押收益
其中，ETH 價格回報取決於 ETH 的市場表現；ETH 質押收益來自於參與以太坊 PoS 共識的收益；再質押收益則由質押給 AVS 獲得。
如果 AVS 給予質押者的是原生代幣而非 ETH 獎勵，則質押者還需關注 AVS 原生代幣的價格回報。這就使得質押者事實上成為了 AVS 業務發展的利益相關方。
AVS 承諾為其業務提供的安全程度應與在 AVS 上執行的價值或活動量相匹配。過度承諾會導致 AVS 難以為繼，而承諾不足又會增加 AVS 的違約風險。
因此，再質押者在評估一個 AVS 時，需要權衡三個因素帶來的總回報和 AVS 潛在的違約風險，即信任成本。信任成本可以簡單概括為：
信任回報 = 價格回報 + 工作收益 + 再質押收益 — 違約損失
只有當再質押總回報足以彌補潛在的違約損失時，AVS 的質押才是可持續的。這就要求 AVS 本身具備可觀的盈利前景，同時代幣經濟模型合理，能為質押者提供匹配風險的收益。
四、Restaking 的宏觀影響
Restaking 通過 LSD 和 LRT，為以太坊生態提供了兩層杠桿，在上行週期會加速 ETH 生態的繁榮，提高流動性，吸引更多資金進入，對 ETH 價格形成利好。但在下行週期，多層杠桿反而可能加劇崩盤，引發信用風險，導致連鎖反應。
此外，Restaking 還存在著資金池過於集中的風險。如果核心合約被攻擊，將造成難以估量的損失。雖然可以通過優化參數等手段來緩解風險，但宏觀上，Restaking 仍然會加劇加密市場的週期性，使得牛熊更加劇烈。
結論
綜上，EigenLayer 是 Restaking 賽道的代表項目，它通過 Staker、Operator、AVS 三方博弈，利用質押和罰沒機制，為 AVS 提供可租用的安全性。而 Restaking 的核心是 LST 代幣的二次質押，它為以太坊疊加了兩層杠桿，使得 ETH 生態的週期性更加劇烈。
再質押的總回報與 AVS 業務的可持續性密切相關。只有當 AVS 的現金流足以支付再質押成本，並為質押者提供與違約風險匹配的收益時，再質押的需求才能長期存在。這就要求 AVS 項目方在發展業務的同時，還需要理性看待代幣經濟設計，為生態的可持續發展提供長期動力。
Restaking 代表了以太坊生態發展的新方向，對其原理有系統性的理解，對判斷其未來走勢至關重要。無論是項目方還是投資者，都應該有清醒的認識，在把握新賽道紅利的同時，也要對可能的陰霾有所警惕。
